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威尼斯人开户:教育股大跌 中信证券:无需过度恐慌 维持原有观点

时间:2019/9/4 9:19:41  作者:  来源:  查看:9  评论:0
内容摘要:  近期针对民办教育政策并无新的增量信息,我们认为无需过度恐慌,静待正式的政策文件出台。方向上与此前信息及判断一致:K9趋严、K12培训规范、高教、职教符合职教发展方向而受益,建议相应配置。  ▍事项:9月3日港股教育板块大幅下跌,其中天立教育(2.86, -0.68, -19....
  近期针对民办教育政策并无新的增量信息,我们认为无需过度恐慌,静待正式的政策文件出台。方向上与此前信息及判断一致:K9趋严、K12培训规范、高教、职教符合职教发展方向而受益,建议相应配置。

  ▍事项:9月3日港股教育板块大幅下跌,其中天立教育(2.86, -0.68, -19.21%)、睿见教育(3.09, -0.68, -18.04%)下跌近20%。我们判断主要系市场对政协委员关于“杜绝民办教育以VIE架构境内外上市”的建议产生恐慌。我们关注到今日微信自媒体“民办教育领军”发布中国人民大学校长刘伟在政协会议上的发言,其中提及“杜绝民办教育以VIE架构在境内外上市”。相关内容来源于人民政协报对2019年8月27日政协第十三届全国委员会常务委员会第八次全体会议的报道,刘伟委员进行主题为“民办教育健康发展既需要分类管理,更需要系统施策”的发言,刘伟委员建议:“应当对民办教育加强引导和监管,避免盲目引入国外教材、评价标准和教育理念,杜绝民办教育以VIE架构(‘协议控制’)在境内外上市,维护我国教育主权、文化与意识形态安全。”而中国政协官网对人民政协报相关报道进行转载时并未提及VIE架构相关内容。因此我们判断,相关内容仅为刘伟委员的个人建议,并非相关部门正式文件或者精神。

  ▍并无增量信息,市场情绪仍然脆弱。2018年8月民促法实施条例送审稿发布以来,市场存在对教育政策各种解读,目前民促法实施条例尚未出台,但预计很快将公布。针对今日所传民办教育不得VIE架构上市的消息,我们认为仅是该政协委员个人的看法和建议,并非正式文件或代表政策方向。我们认为市场无需过度恐慌,静待正规、正式的政策文件出台。

  ▍我们对政策趋势的判断及观点。我们判断,民促法实施条例正式出台与送审稿之间不会存在根本的差异,方向将一致。对于不能选择营利性的K9学校而言,各项政策监管趋严,如明确关联交易和财务监管、严格约束非营利性学校的并购等。但对于可以选择营利性的其他赛道,将有相应的自主权,并无本质的影响。

  ▍风险因素:政策调整不及预期,行业竞争加剧的风险。

  ▍投资策略。基于政策判断,我们一直建议首先选择符合政策方向的职业教育、教育信息化;其次预计高教、K12培训、早教会面临政策的规范,但并无实质影响,龙头机构在行业中的地位将更突出;K9学校、幼儿园受政策挑战较大,建议长期规避,维持上述观点。

  具体建议:今日关于VIE架构担忧主要体现在海外上市的教育类个股,其中1)对于中国东方教育(13.28, -0.70, -5.01%)、好未来、新东方等市场化程度较高的培训机构,其受政策影响较小,目前K12培训整顿已告一段落,我们判断在可预见的未来时间直接政策风险较小,如本次因情绪因素明显回调,建议积极配置。

  2)对于高等教育个股,我们认为因其可以选择“营利性”,可以自主追求利润回报,如果未来“杜绝民办教育以VIE架构境内外上市”的规定发布,可以根据政策的规定调整上市架构,因此风险相对可控,投资者需重点关注未来选择营利性对盈利能力的影响,建议持续密切跟踪。

  3)对于K12民办学校,尤其是义务教育阶段的民办学校,因只能选择非营利性,预计将持续受到行业政策影响,建议中长期规避。

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